U8国际- U8国际官方网站- 体育APP下载【年报】生猪鸡蛋：震荡磨底希冀将现
2026-01-07 17:55:47
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回看2025年的行情，虽然主线的下跌趋势明确，但中间也不乏几轮强有力的反弹，这基本都来自于空头预期的落空：第一轮是在供应基数还没有大幅攀升的背景下，年初的节后淡季现货回落预期落空；第二轮是在年度级别大猪存栏占比缩小的背景下，本年开启第一次对大肥的炒作；第三轮则是轰轰烈烈的反内卷，交易的是通过降重和去产能来削减过剩的供应；第四轮则是在四季度长期悲观预期笼罩下，现货二次探底迟迟未到，供应矛盾不断通过二育与压栏后移，空头逻辑无法兑现从而造成盘面跟随宏观情绪上涨。复盘之下不难发现，在猪市入熊的背景下，空头预期通常是由养殖端体重变化来反转的。
回看行情，上半年鸡蛋行情在压抑中度过，下半年迎来了博弈：第一轮行情是在9月的双节备货，长期悲观预期压制下的现货不鸣则已一鸣惊人，短短一周完成从2.5元/斤到3.5元/斤的涨幅，随后备货结束需求惯性回落，蛋价重回起点；第二轮行情是由产能去化预期发起的，11月初4元以下的淘鸡价驱动出单周巨量淘鸡，超淘苗头展现，强烈的去产能预期使得鸡蛋远月合约对近月的C结构急速扩张，随后去化数据未能验证超淘观点，近月合约继续承压下跌而远月保持高升水。
今年猪业规模化再次加剧，10000头以上母猪的规模及集团场市占率攀升至近40%，中等规模（200-10000头）的猪场占比43%，而散养户（小于200头）占比仅剩17%，同比去年骤降了近10%。 从集团出栏量来看，规模化猪场的出栏占比也更往头部集中了。数据显示，2025年前三级季度九家上市猪企（牧原、温氏、天邦、傲农、新希望、天康、正邦、唐人神002567）、金新农002548））合计出栏1.16亿头，占全国总出栏的22%，对比去年同期的9900万头，市占率提升约3%。在规模化的背景下，一是能繁存栏量以及产效的波动幅度可能更平滑，二是集团对出栏节奏和均重有更多的话语权，这两点对于理解后续养殖端的行为逻辑来说很重要。
鸡蛋方面，这里我们对过去十年鸡蛋产能周期演变做了详细的分析：16-17年的产能增减周期中，日龄的变化比较标准，头尾可以匹配，而蛋鸡总存量经历一轮周期后出现增长，可能也预示12.2亿羽左右的存栏在过去是健康的产能线年的周期是非常值得参考的，先是非瘟叠加疫情等极端情况驱使猪蛋普涨后给出行业利润，再是蛋鸡存栏攀升至历史高位后造成极端的鸡蛋过剩，蛋业经历了一轮丰厚的盈利和深度的亏损，造就了20年的经典行情。放眼本轮产能周期，从21年底养殖端开始了长达45个月前所未有的盈利周期，日龄攀升至554天，蛋鸡存栏攀升至13.68亿羽，这一点与20年初达到的存栏高点非常相似，但具备更高的日龄结构。从2025年11月开始蛋鸡存栏正式显现拐点，对于未来产能的变化我们有以下推演：1.基于上轮盈利周期时间过长，本轮去化周期或相较于前几轮周期也更长。2.去产能结束后的期末日龄或在460天附近，期末存栏或在12.5亿羽附近。（参照20年周期的日龄和16年周期的健康产能存量）
生猪方面，关于产能去化的复盘详见上一篇生猪专题——《产能去化尚未完成 猪价上涨反弹看待》，这里我们先对当前各样本能繁存栏做一个观测：农村农业部数据显示，2025年10月全国能繁存栏量录得3990头，环比下降1.1%，同比下降2.4%；涌益数据显示，2025年11月样本能繁录得975万头，环比下降0.14%，同比增长0.48%；钢联数据显示，2025年11月综合场样本能繁录得519万头，环比下降0.38%，同比增长0.1%，规模场能繁录得502万头，环比降0.37%，中小散能繁录得16.97万头，环比下降0.76%（或能显示散户去化更快些）；卓创数据显示，2025年11月118样本能繁录得563万头，环比-0.64%，116样本能繁录得666万头，环比-0.8%。总的来说，11月所有机构样本内的能繁都出现了环比下降，生猪产能去化起点应该就在9-11月这两个月间（10月并不是所有样本均显示去化）。
首先看生猪，已知产能现拐点但仍然存量上仍同比过剩，且我们知道生猪当期供应源自9到10个月前的能繁存量，那么基于这一点我们是可以更具确定性地推演未来的生猪供应的。先从产效数据上看，窝均健仔数和母猪分娩数趋于稳定高位，后续或波动不大。而成活率上，仔猪成活率有显著的提升，这一点或使得我们不太考虑仔猪疫病的影响；而育肥成活率在四季度对比去年有小幅度下滑，是否可以理解为今年冬季的疫病略强于去年，2026年的育肥成活率可能会在90-92%这个区间波动。
结合产能产效推演供给，我们以能繁母猪存量为基底，单纯以T+10线性外推下可以看到，生猪供应在2026年9月份会出现同比的持平；如果以更细致的仔猪出生和育肥成活率来推演，可见2026年3月以后生猪出栏量环比下降，其1-5月的供应情况分别是（样本理论出栏量为基准，未考虑二育）：1月理论出栏量为300万头，同比+12.59%，2月理论出栏量为301万头，同比+9.79%，3月理论出栏量为304万头，同比+10.11%，4月理论出栏量为297万头，同比+8.16%，5月理论出栏量为294万头，同比+7.15%。结合数据我们可以得出推演的结论：生猪供应的同比压力最大在2026年1月，环比压力最大在2026年3月，2026年3月后供应同比出现收敛趋势，有可能在2026年9月左右出现供应同比转负。
对于后续供应推演，我们以日龄来表达淘汰速率，我们分正常和超淘两种情况来推演后续的蛋鸡存栏：1.正常淘汰，日龄逐月微降，截止2026年4月蛋鸡存栏或达13.29亿羽，此时供应同比持平。2.淘汰加速，日龄每月平均下降5天，到2026年4月淘鸡日龄降至460天附近，蛋鸡存栏或达12.91亿羽，同比下降2.8%，存栏水平近似于2016年4月同期。从目前的数据所反应的淘鸡进度来看，结合前期养殖端的丰厚盈利，我们认为最后产能去化的演绎方式可能更近似于第一种情况，如果现货持续低于现金流成本的情况延续到2026年一季度，那么超淘可期；但如果现货在春节拉涨后无法跌破3元/斤，那么可能缓淘磨底的概率更大。
首先从宏观角度，生猪鸡蛋等生鲜品消费或与居民收入及餐饮消费有比较紧密的联系。数据上看，截止2025年9月，中国城镇居民人均可支配收入累计同比增长4.4%，中国农村居民人均可支配收入累计同比增长6%，近十年中国人均可支配收入同比增速呈现放缓，但同比仍为正。从餐饮角度，2025年9月餐饮收入同比增长降低至2%， 11月翘头至4%，整体看2025年为餐饮消费增速低迷的一年。宏观角度我们的总结是，2025年餐饮行业的低迷对生猪鸡蛋消费端是偏利空的。
近年来生猪鸡蛋的工业化养殖加剧使其成本坍缩，这一点或成为未来价格大幅上涨的一大阻力。饲料端总体来看，饲料配方仍存调整空间，饲料价格下行趋势或还没有见到结束。分别来看，对于生猪来说2026年可能的豆粕供应充裕或为标猪出栏成本提供进一步下行的空间；而鸡蛋方面，近年来玉米价格先涨后跌，蛋鸡养殖成本相较于17年有所抬升，但对比22年的峰值已有显著回落。总结，2026生猪成本坍缩空间大于鸡蛋，养殖成本整体下移主线不变。